富国基金经理解码股债投资机会：A股盈利回升周期已启动 固收拥抱“哑铃型”配置
经济观察报 记者 陈姗
在全球金融不确定性加剧、低利率与高波动的市场环境中，资产配置迎来新的挑战。如何做好资产配置、应对周期变化，成为投资者和资管机构面临的重要课题。在 5 月 23 日举办的第十二届富国论坛上，富国基金旗下权益投资名将和固收基金经理，围绕 A 股、港股投资机会及低利率时代的固收投资策略等主题进行了研讨交流。
A 股盈利回升周期已启动 港股性价比凸显
在此次富国论坛的主动权益投资分论坛中，富国基金权益研究部总经理陈杰、富国消费精选 30 基金经理周文波、富国基金海外权益投资部总经理张峰探讨了 A 股投资 " 新模式 "、消费动能转换与港股市场韧性等议题。
陈杰在演讲中表示，A 股市场正经历从 " 存量经济 " 向 " 新模式 " 的转型，2025 年一季度盈利增速由负转正，标志着持续四年的下行周期终结，" 新模式 " 下的盈利回升周期已经启动。这一反转的核心驱动力包括：全行业库存低位触发的补库存周期、上市公司轻装上阵，以及二手房回暖带动的地产链修复。
陈杰强调，" 新模式 " 下 ROE 底部已显著抬升。尽管毛利率承压，但企业通过费用率下降对冲经营压力，资产周转率与杠杆率触底回升，运营能力结构性改善为 ROE 修复提供支撑。此外，风险偏好自 2024 年四季度见顶回落，叠加中国产业转型 " 突围 " 的大故事，如 AI 研发与高端制造双突破、产业集群优势强化，市场情绪有望从 " 失败主义 " 转向乐观。
针对市场关注的美国关税风险问题，他强调，美国发起关税战存在逻辑硬伤，不构成 A 股中长期主要矛盾。对于 A 股市场的行业配置，陈杰认为，需要找到具有向上弹性的品种，加大成长性方向的配置，重点关注 AI 赋能制造业、库存周期反转等相关行业的配置价值。
深耕消费领域 14 年的基金经理周文波在演讲中主要剖析了消费板块的低估值机遇与新兴赛道高成长潜力。他表示，经历多年调整的消费板块正显现出结构性投资机会，当前消费板块 PE 分位数处于近十年低位，机构持仓触底，悲观预期已充分定价。而居民储蓄率见顶、收入预期改善与财富效应再现，有望成为消费板块反转的催化剂。
对于 A 股、港股消费结构性投资机会如何把握，周文波认为，需要关注两类机会：一是布局估值处于历史底部、分红稳定的传统消费龙头，如白酒、家电等，其高 ROE 特性有望提供安全边际；二是顺应消费趋势变革的 " 新消费 " 领域，关注国货品牌崛起、情绪消费、性价比消费及服务消费升级等新兴消费赛道的高成长机遇。
展望后市，周文波表示，需关注居民收入预期改善和财富效应再现两大催化剂，投资者可以在消费板块布局中平衡 " 估值安全边际 " 与 " 成长确定性 "。当前消费政策加码，叠加盈利基数效应，2025 年下半年消费板块或迎来修复窗口。
对于港股投资，基金经理张峰在演讲中分析称，尽管港股面临外资流出压力，但南向资金持续流入与上市公司回购加码为市场提供韧性支撑。恒生指数近三年人民币计价年化收益率达 12%，AH 溢价指数升至 134，港股性价比凸显。
张峰提出以 GARP 策略（合理价格成长股策略）为核心，从三大维度精选标的。第一，业绩成长性，聚焦消费、科技等盈利确定性高的行业，如国产替代芯片、智能驾驶；第二，现金流与派息，筛选经营稳定、股息率高于 4% 的红利资产，如电信、能源；第三，估值与治理，规避 " 高杠杆、低透明度 " 公司，优先配置治理规范、PB 分位数低于 30% 的标的。
低利率时代固收投资建议采取 " 哑铃型 " 配置策略
在固定收益投资分论坛中，富国基金旗下固收基金经理吴旅忠、李金柳、刘兴旺、王仁增等，围绕短债策略优化、" 债牛 " 下半场布局、" 固收 +" 制胜策略及债券指数工具化配置等议题展开探讨。
尽管低利率环境短期不会改变，吴旅忠认为短债投资仍有超额收益机会。他表示，" 关于短债策略的‘最优解’，信用债的投资策略依旧是重中之重，中长期来看，信用利差维持较低水平或成为常态，意味着需求增加的同时，整个货币环境相对比较宽松。因此在短端策略上，应重点挖掘短久期城投等信用资产；在有效控制回撤的基础上，保持短债组合业绩平稳增长，同时警惕货币政策观望期波动风险，保持组合的灵活性。"
" 当前债市面临‘熟悉又陌生’的宏观环境，经济弱复苏与外部冲击并存，而期限利差和信用利差已收窄至历史极值。" 李金柳在演讲中谈到他的具体应对策略，提出 " 与不确定共处，在波动中择时 " 的观点，强调久期策略需转向多元灵活，兼顾好 " 两个平衡 "，一个是把握安全边界，做好回撤与流动性管理；另一个是积极把握住收益率波动带来的资本利得机会。他认为，当前市场环境不稳定性提升，2024 年的久期策略在 2025 年或难继续一招通吃，需要寻找更灵活、更多元的应对思路。此外，随着期限利差、信用利差压缩到历史偏窄的位置，组合策略也需要在安全边际和择时博弈之间做好平衡，力求将收益率曲线管理得更符合投资者的需求。
关于低利率环境下的 " 固收 +" 配置策略，基金经理刘兴旺认为，随着纯债收益空间的不断收窄，传统的固收投资策略已难以满足投资者对于收益的期望，在此背景下，" 哑铃型 " 配置成为破局关键。
对于债券、可转债、权益这三类资产，刘兴旺表示，债市方面，政策利率下行预期明确，10 年期国债收益率或再探低位；可转债方面，低价转债在低利率环境下是比较好的底仓资产，而高价转债则属于较好的正股弹性选择，相对而言平衡型品种性价比较低；权益方面，估值修复逻辑下，关注 AI、半导体等自主可控领域及库存周期见底的制造业。
随着各界投资者对工具化配置需求的提升，中国债券指数基金步入快速发展期。王仁增在演讲中表示，债券指数以及债券 ETF 未来的发展空间非常广阔。随着资本新规以及各类相关政策的出台，越来越多的机构、个人投资者关注到债券指数在资产配置中的作用，相信未来几年会继续延续高速增长的状态。从配置的角度出发，王仁增重点提到了政金债。他认为，政金债指数产品兼具低波动与分散风险的价值，对普通投资者而言，适当配置政金债指数产品可以有效分散风险，提升投资组合的收益风险比。