宏观浪潮下，多资产投资如何应变？
4 月以来，海内外局势风起云涌，宏观浪潮波动下，投资如何 " 求稳求胜 "？兴证全球基金 " 固收 + 年华 " 如期举行，邀请到多资产基金经理带来一线热点解读及配置分享，一文汇聚观点精华！
宏观浪潮冲击下，多资产投资的应与变
Q：当前宏观不确定性加剧，可能会给股、债、黄金等各类资产带来怎样的影响？
债市
刘琦：在 4 月关税推出之后我国市场利率有所下行，债券市场受到支撑，全球来看美国利率呈现上升，中国利率下降，欧洲利率基本走平，反映了投资者对经济和通胀的基本预期。往后展望，关税对于全球贸易的影响相对偏负面，对全球需求是压制作用。债券在这个位置不太适合做特别看空的动作，可以期待后续的更多机会。
朱喆丰：贸易战和关税战难免会影响到全球的需求，短期来看大家可能会有抢出口的预期，长期来看后续在货币政策、区域政策或者稳内需等一系列政策对冲手段值得期待。整体债券市场可能维持震荡偏利好，有结构性机会可以挖掘。
斯子文：债券市场本身具有一定的避险属性，自从关税政策推出后，可以看到给市场的整个风险偏好带来了一定的冲击，对应前几天无风险收益率下调得非常快，目前可以说这轮短期情绪的释放应已得到一定的释放。整体而言，我国正处新旧动能的转换期，处于一个相对较低的利率环境中，往后看债市，还需结合国内的基本面、政策面等多因素判断后续的走势。
股市
徐留明：从短期角度来讲，大家也观察到了海外关税冲击后权益市场的剧烈波动。但长期而言，还需落实到具体个股的基本面研究和分析上，我们也相信随着宏观经济的复苏，工业经济稳健增长，消费市场回暖，内需潜力释放，制造与基建投资双轮驱动，能在很多领域挖掘到机会。股市短期是 " 情绪的投票机 "，长期是 " 价值的称重机 "。同时后续中长期资金的入市，企业对股东回报的增强，以及相对较低的利率环境，我觉得都可能是驱动股市的重要因素。
刘潇：我认为 A 股虽然短期不确定性难免，但长期价值还是比较明确的。其一，从大类资产的相对价值来看，股债性价比指标显示当前权益类资产价值处在过去 15 年左右的较高的位置上。第二，从基本面状况来看，经历过去几年的经济结构的调整之后，宏观经济整体走出了一个见底企稳的状态。从近期公布的 GDP 数据来看，一季度的 GDP 增速维持在相对较高的水平上，也体现了我国经济增长的韧性。第三，从市场参与者行为来看，通过观察产业投资者和机构投资者的资金流动状况，未来的场内资金大概率会维持相对充裕。综合这几点来看，A 股市场或处于中长期富有投资价值的区间里。
刘琦：当前距离事件冲击过去不到一个月，总体变化还是很多的，做短期判断比较困难。从期初的下跌到近期反弹的影响因素很多，与中美贸易交互、国内市场本身的特性、估值、经济和国家支持等有很多关联。就短期反弹而言，国内市场相对韧性还是比较强的，一方面估值不高，经济相对稳定，汇率也比较稳定。目前面临的环境相对 2018 年、2019 年已经好很多，如果要看待后面的变化，我更愿意以乐观的态度去看待当前国内的资本市场。
转债：
斯子文：其实从去年四季度以来，转债资产的整体表现都比较好，今年一季度，它的指数点位一度创了近十年的新高，但是从 3 月中下旬开始，转债市场有所调整，尤其在对等关税的冲击下，调整的幅度偏大。我们认为到目前这个位置，转债的投资价值已经开始逐渐显现。我们也希望适度利用转债的债股双性，来力争获取收益的增强。
朱喆丰：转债主要有 " 两类资产 "，一类是银行等大金融类的标的，另外就是中证 1000、国证 2000 的小市值品种。例如当整个市场风险偏好比较低，小股票整体估值水平比较低，这时候转债溢价率比股票更便宜，可能这类资产性价比可能会渐渐显现。在过程中，捕捉一些 β 机会和结构性的 α 机会，是我们在基金里面参与转债的思路。
黄金：
刘潇：黄金这两年受到投资者的关注度很高，我们可以从三个时间维度去看待其底层波动的来源：
l短期维度，往往体现在突发风险事件的短期反应。例如在市场恐慌情绪下，黄金的避险性质突显。
l中期维度，一般与某种趋势或者经济结构的变化相关。例如当全球经济参与者对于美元体系进行再评估，使得过去集中以美元作为储备货币的方式产生了一定的动摇，因此需要其他的资产，例如黄金作为新的储备补充。
l长期维度，黄金不能通过人为生成、供给有限，所以其相对价值会有体现为以货币计价的信用扩张，这个扩张的速度在过去可能是大概年化 6%-7% 的水平。
结合短中长期逻辑，我们认为在这个时间点上来看，黄金是具有比较好的配置价值的。
Q：目前主要关注哪些细分领域的投资机会？
徐留明：当前我关注的领域主要包括周期、消费，科技等。周期部分，包括化工、轻工、农业类资产，有较大的股东回报预期差，呈现了较强股东回报预期差，部分标的具有良好的安全边际，同时企业的自由现金流非常丰厚，未来值得关注景气周期回升的弹性。同时内需类的标的包括食品饮料等，具有偏刚需的商业属性，企业的长期成长空间和投资机会值得期待。此外，我国的科技行业，包括电力设备、新能源等领域，见证了典型的中国科技发展史，可以看到一些公司在近 5 年的发展历程中，通过持续的产品迭代、工艺优化，现已跃升至全球一梯队。这样一些行业和公司，具备非常强的竞争优势和护城河，长期而言，整体的股东回报水平也在增强，同时估值又在比较低的位置，我觉得是比较有吸引力的。
朱喆丰：未来内外需走势、对冲政策等多重力量如何演绎值得持续关注。我认为现金流比较稳定的红利类资产，在这个位置仍有价值。同时关注周期、有色板块的演绎，其一是美元信用逐步的丧失，可能导致黄金甚至铜等资产有上行的需求，同时宏观经济走弱对总需求或将产生一定影响。后续这些理念如何演化、阶段性节奏如何把握，也待走一步看一步，逐步把握结构性机会或者交易性机会。
刘琦：除了 A 股优质资产外，当前我们也对港股相对比较乐观，可以看到即便经过今年的波动，港股仍然是全球市场里估值富有吸引力的市场，其中包含一些股息率很高、质地非常不错的中国优质资产，包括科技互联网、大型央国企和创新药等公司，此外也有一些新兴消费和传统消费公司值得观察。但需要提醒投资者的是，港股的波动相对会更大，因为它与全球资本市场联系得更紧密一些，甚至联动海外的货币政策和流动性风险，是其中需要注意把控的。
斯子文：目前国际局势尚在拉锯，存在较大的不确定性。在转债的投资方向上我会重点关注：一是进口替代领域，比如过往比较依赖的进口的原材料、农产品。二是提振内需的方向，在对冲出口下滑影响的背景下，未来也可以期待一系列提振内需的政策及相关扶持产业。第三是自主可控领域，这次贸易战也让我们感受到全球的供应链其实是相对脆弱的，因此在一些关键的技术领域，自主可控的重要性提升。
低利率 + 震荡市，" 固收 +" 的新解法
Q：在市场波动的背景下，固收增强类的产品能给投资者带来什么价值？
刘琦：固收增强策略的产品本质上是要管理多种资产，同时力争交付给客户相对体验还不错的最终产品。通过对债券、股票和可转债等基础资产的调整，使得各类资产之间的波动通过某种方式调和和对冲，而不是简单暴露在单一资产里，致力通过资产配置提供更优投资体验的固收增强组合产品。
朱喆丰：现在整个金融市场波动比较大，如果投资人自己去做股债配比，可能会有一定的难度。我们的每一只固收增强产品都会有相应的投资范围和业绩基准，比如 20% 的权益 +80% 的债券，在约定好的前提下，基金经理去做适度的再平衡，力争兼顾收益的同时降低波动、减少回撤，希望达到收益和风险之间的相对平衡。
斯子文：目前我们身处一个较低的利率环境周期中，传统的高息资产基本消失或者说很稀缺，因此通过股债等多资产配比，力争开辟多样的收益来源、并在低利率的环境里争取投资组合的长期生命力。
丁凯琳：FOF 产品的投资范围相对比较广泛，以我们的稳健型 FOF 为例，除了关注境内股债外，包括海外债券、海外权益、黄金等都会在我们的投资考量范围内，我们力争在严格控制波动的情况下，拓宽收益来源，也适合想尝试固收增强类产品的小伙伴们尝试。
高鹏翔：趋势是不确定性的来源，很难通过个体分析全面地把握事态的发展，总会有一些超预期的动向，放大市场短期的波动。中长期来看，如果贸易冲突往深层次进展，可能会对全球化的分工体系带来再平衡，也会对各类资产表现带来一定的影响。此时多元资产配置或是平抑特异性事情冲击的一种解法。例如固收和权益的组合，固收提供压舱石，权益提供弹性，能把组合锚定在相对可控的范围内。再者一些另类资产，比如黄金，在本轮关税冲击中，美债和美股在跌，黄金在涨，有机会开辟多重风险收益来源。
Q：低利率环境下，投资如何 " 做加法 "？
斯子文：低利率环境下，高息资产趋于稀缺，对应到债券投资方法上，完全依赖于纯债票息作为收益来源的举措相对从前吸引力下降，因此会更加注重交易的灵活性，通过精细化的波段交易管理，以资本利得的形式力争给固收底仓带来一定的收益增厚。同时，也会考虑通过加入转债、股票等多资产，力争给收益增添一些弹性。
徐留明：在股票投资中，我倾向于关注 "非对称性机遇"，关注向下风险有限但向上具有潜能的标的。投资方法上注重自下而上的个股选择，特别关注企业在逆风形势或周期底部的表现，包括经营及盈利情况，再结合未来的成长前景和股东回报空间，考虑择机布局。相信优质的企业，随着市场经济的自然走势或宏观经济的好转，未来的业绩弹性不仅来源于内生增长，还包含产品景气向中枢回升所带来的盈利提升。在低利率环境下，注重股票投资赔率与胜率的平衡。
丁凯琳：随着市场利率整体下行，可能我们未来要对一些利率挂钩的资产（如债券等）的潜在回报预期进行一定的调整，同时我们也会寻找其他有望提供收益增厚的资产，例如权益等，围绕产品定位去做适度的配置。此外，在各类资产中，FOF 还会通过优选基金的方式，包括精选优质的主动基金经理或性价比更高的基金品种等。再者，基金市场中还存在一定的折价、套利或策略性机会，也值得捕捉和积累。综合起来，FOF 通过资产配置、优选基金，和多策略的方式，共同力争为投资做加法。
高鹏翔：收益来源相对多元是很重要的，这样不管面临什么情形，都有一定的补充。债券主要的收益来源对应的是票息收入，股权回报对应权益类资产带来的净利润增长。因此只要一个经济体还在增长，这两个收益来源是相对比较稳固的。此外债券还有资本利得，权益类资产还有估值变动，也可以提供一定的弹性可能。除此之外，除了国内资产，放眼海外资产，或者黄金等另类资产，也可以开辟多元的收益潜能。
Q：控制风险也是一种 " 加法 "。高波动市场下，有哪些控制风险的举措？
刘琦：我个人主要通过自上而下系统性风险控制和自下而上安全边际的保护，二者结合去控制风险。一是在自上而下资产配置中，适当进行低频的风控操作，比如债券久期、权益仓位的调整，通过系统性的风险敞口伸缩去获得对投资的控制前提下的收益弹性。其二在自下而上价值选券时，基于赔率和胜率，包括债券、股票、可转债等具体标的层面看安全标的是否能够提供保护，希望胜率更高一些，赔率也在一定合理的范围之内。
朱喆丰：假设有一个人开车 100 码，前面有一堵墙马上就要撞到了，他该怎么办？可能方法就是前面不要开那么快。我认为对应在投资上主要是两点，一是底层资产不要出问题，预防债券信用风险、转债信用风险，包括股票是否面临能想象到但目前没有发生的风险。二是，每只基金产品都存在合同约束和产品定位，对应了一定的仓位中枢和回撤要求，在市场正常情况下不要把风险预算或者权益仓位用得太满，像下围棋一样要 " 下本手 "。
丁凯琳：首先我们还是从组合的投资目标出发，我们的投资目标并不只有收益最大化，而是将 " 收益 " 和 " 风险 " 组合起来考虑。一方面，在资产配置层面，坚持战略和战术相结合的搭配模式。战略层面，围绕产品定位，将股债等多资产配比维持在一个相对稳定的水位；战术层面，将各类资产的实时性价比进行比较，并对潜在的可能风险提前预警。另一方面，在实际的基金配置层面，坚持多资产和多策略相结合的方式，例如纳入更多相关性比较低的资产，利用资产间天然的对冲作用，力争降低组合的波动性和回撤。
徐留明：股票投资方面，我认为首先是注重个股安全边际，在资产进入投资组合之前，提高行业和个股的选择标准。其二是通过行业分散控制风险，因为不同行业与宏观经济和市场波动的关联性也会不同，通过行业分散去降低组合对单一行业的风险暴露和依赖。
小彩蛋
Q：基金经理是如何做家庭理财配置的？
刘琦：我的家庭理财结构比较简单，包含一些基础的现金管理，其他一部分还房贷，其余投资在自己的基金里。
朱喆丰：我的情况差不多，也会有一个分类，一部分是定位稳健理财的相关产品，另一方面会适当做一些权益基金的配置。
斯子文：我个人的家庭理财和我的产品投资风格比较像，比较注重长期收益的稳定性。对应在资产的配置上可能比较分散，其中以固收类资产为基础，权益类资产做一定的拓展，也是一个类似 " 固收增强 " 的配比。
徐留明：我自己的个人家庭理财在固收类和权益类资产均有配置，其中权益类资产的占比相对会更多一些。
Q：在当前市场环境下，想对投资者们说的话
丁凯琳：波动时常会有，坚持做好长期投资以及多资产配置，可能是最简单但又最有效的方法。
刘潇：希望大家能够找到适合自己的风险偏好和投资目标的产品，养成一个长期投资的习惯，长期来看期待收获不错的结果。
高鹏翔：用概率的角度看待资产，相信科学合理的多元资产配置有望收获时间的玫瑰。
观点仅代表个人，不代表公司，观点具有时效性。
嘉宾履历：
刘琦先生：历任嘉实基金基金经理助理、嘉实国际资产管理有限公司固定收益部助理副总裁、易方达基金基金经理、工银瑞信基金经理、光大理财固定收益部总监。现任兴证全球基金固定收益部副总监、兴全汇吉一年持有期混合型证券投资基金基金经理（2023 年 7 月 24 日至今）、兴证全球兴晨六个月持有混合型证券投资基金基金经理（2023 年 8 月 1 日至今）。
朱喆丰先生：历任长盛基金研究员、兴证全球基金研究员、兴全可转债混合型证券投资基金基金经理助理。现任兴全恒鑫债券型证券投资基金基金经理（2022 年 03 月 01 日起至今）、兴全汇虹一年持有期混合型证券投资基金基金经理（2023 年 7 月 24 日起至今）、兴证全球丰德债券型证券投资基金基金经理（2024 年 8 月 2 日起至今）。
徐留明先生：历任国联证券分析师、兴业证券分析师、兴证全球基金研究员、基金经理助理。现任兴全恒益债券型证券投资基金基金经理（2021 年 12 月 20 日起至今）兴全汇享一年持有期混合型证券投资基金基金经理（2023 年 1 月 4 日起至今）、兴证全球招益债券型证券投资基金基金经理（2023 年 7 月 5 日起至今）、兴证全球竞争优势混合型证券投资基金基金经理（2024 年 8 月 27 日起至今）。
斯子文先生：历任兴证证券资产管理有限公司固定收益部债券研究员，永赢基金管理有限公司历任固定收益研究部债券研究员、固定收益投资部基金经理助理和绝对收益投资部投资经理助理。现任兴证全球招益债券型证券投资基金基金经理（2024 年 4 月 16 日起至今）、兴证全球恒荣债券型证券投资基金基金经理（2024 年 6 月 25 日起至今）。
丁凯琳女士：历任美国芝加哥商品交易所量化风险管理经理、兴证全球基金管理有限公司研究员、基金经理助理、兴全优选进取三个月持有期混合型基金中基金基金经理、兴证全球优选平衡三个月持有期混合型基金中基金（FOF）基金经理和兴证全球积极配置三年封闭运作混合型基金中基金（FOF-LOF）基金经理。现任兴证全球优选稳健六个月持有期债券型基金中基金（FOF）基金经理（2023 年 1 月 4 日起至今）、兴证全球优选积极三个月持有期混合型基金中基金（FOF）基金经理（2023 年 2 月 28 日起至今）。
刘潇先生：历任泰康资产管理有限责任公司基金投资总监、腾讯科技（北京）有限公司投研中心副总监、兴证全球基金管理有限公司投资经理。现任兴全安泰稳健养老目标一年持有期混合型基金中基金（FOF）基金经理（2022 年 8 月 29 日起至今）、兴证全球安悦平衡养老目标三年持有期混合型基金中基金（FOF）基金经理（2022 年 12 月 20 日起至今）、 兴证全球优选稳健六个月持有债券型基金中基金（FOF）基金经理（2024 年 5 月 16 日起至今）。
高鹏翔先生：硕士，自 2018 年 7 月加入兴证全球基金，历任研究员、现任兴证全球基金投顾策略主理人。
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