央行谈MLF：逐步退出政策利率属性回归流动性投放工具

5月9日，央行发布《2025年第一季度中国货币政策执行报告》。以下为报告中的专栏文章《中期借贷便利十年演变》全文：

2014 年 9 月，为对冲外汇占款减少等因素影响，保证基础货币供给，中国人民银行创设了中期借贷便利（MLF），距今已 10 年有余。在此期间，MLF的工具设计、定位、特点都经历了显著变化，既折射出近些年金融市场的快速发展，也是建设现代中央银行制度的生动实践。

十年间 MLF 的变化可归纳为以下三个阶段：

一是从流动性投放的辅助工具转变为总量型货币政策工具。MLF 设立之初有 3 个月、6 个月、1 年三个品种，2014-2015 年余额不足万亿元，中国人民银行仍主要依赖降准投放中长期资金。2017 年 6 月以后，MLF 统一为1 年期，突出总量型工具的定位，并逐步淡化结构色彩。经历快速增长后，MLF 已成为重要的货币政策工具，具有较大规模。2023 年 MLF 净增 2.5 万亿元，占央行全年流动性投放（含降准、公开市场逆回购、结构性货币政策工具等）的一半以上；2024年MLF余额一度接近 7.3 万亿元，占央行总资产的15%左右，达到工具创设以来最高点。近两年，中国人民银行灵活搭配使用多种货币政策工具投放流动性，降准力度明显增大，MLF余额较高点有所回落。

二是从单一的数量型工具扩展到阶段性体现利率工具属性。2019 年开始，中国人民银行逐步建立MLF常态化操作机制，每月月中开展1次MLF操作，提高操作的透明度、规则性和可预期性。当时货币市场向信贷市场的利率传导还不够顺畅，同年8月改革完善LPR形成机制，改革后LPR在MLF利率基础上加点形成，加点幅度主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素，形成由央行间接调控的市场化参考基准，可更好反映市场供求状况。这个过程中，公开市场 7 天期逆回购利率发挥了短期政策利率作用，1年期MLF 利率一定程度上也体现出中期政策利率信号。

三是逐步退出政策利率属性回归流动性投放工具。近年来中国人民银行持续深化利率市场化改革，从央行政策利率到市场基准利率，再到各种金融市场利率，总体上能够实现顺畅传导；但同时也面临政策利率品种比较多、不同货币政策工具之间利率关系比较复杂等问题。2024年先是明确了公开市场7天期逆回购操作利率的政策利率地位，逐步淡化其他期限工具利率的政策色彩。7月通过MLF操作时间统一延后至LPR报价之后，实现了LPR与MLF利率的“解绑”，引导LPR 报价转向更多参考7天期逆回购操作利率；9月开始由数量招标改为利率招标（荷兰式招标），并公布最高、最低投标利率以及中标利率，进一步淡化MLF政策利率色彩；10月启用买断式逆回购工具并采用多重价位中标方式（美式招标），持续积累操作经验半年后，在MLF操作中推广应用，2025年3月起MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标，取消统一的中标利率，至此MLF利率退出政策利率功能。

中国人民银行持续推进货币政策框架转型，MLF定位于为金融机构投放中长期流动性。MLF招投标机制完善后，由操作当天发布结果公告改为预先发布招标公告，有利于参与机构提前做好短中长期流动性安排，价格招标多重价位中标既有利于机构按需求合理确定投标利率，提高金融机构自主市场化定价能力，也有利于央行动态掌握机构流动性余缺状况。同时，随着基础货币投放渠道不断丰富，货币政策操作对MLF的依赖也逐步降低。目前，央行流动性工具箱储备充足，期限分布更趋合理，长期有降准、国债买卖，中期有MLF、买断式逆回购操作以及各类结构性工具，短期有公开市场7天期逆回购、临时隔夜正、逆回购，MLF的工具定位更为清晰，聚焦于提供1年期流动性，余额也显著下降。下一步，中国人民银行将继续丰富和完善基础货币投放方式，引导MLF回归中期流动性投放工具的基本定位，形成与其他工具各有侧重、又共同维护流动性充裕的立体工具架构，更好支持经济高质量发展。